第八届重庆油气论坛夏季峰会专家观点分享系列（十）

前言：2026年6月11日—12日，第八届重庆油气论坛夏季峰会在贵阳举行，现对有关专家观点进行整理并陆续发布。本文整理自中国国际期货高级分析师周悦女士所作的主题演讲《原油期货及成品油套保方式应用》，作者授权发布。

在全球能源市场剧烈波动，国际地缘政治复杂多变的背景下，石油价格进入了高频、高幅度的震荡区间。“稳增长、控风险”成为企业实现高质量发展的必然选择。周悦女士立足于能源企业交易实践，探讨金融工具在石油市场中的风险管理作用。

一、全球能源市场震荡，产业链风险持续攀升

原油作为“大宗商品之王”，其价格走势不仅受宏观经济周期的制约，更受到地缘政治冲突、全球供应链等多重因素的强烈扰动。近年来，国际原油价格大幅震荡，传导至下游成品油及化工板块，导致全产业链的价格风险达到历史高位。国际能源署更是发出警告，全球正遭遇历史上严重的能源危机。

（一）地缘冲突放大油价震荡

近期，霍尔木兹海峡封锁导致原油供应链断裂，油轮运费成本飙升，国际原油价格反复波动。布伦特原油期货价格在禁航后单日跳涨13%；此后油价多次冲击100美元/桶。卡塔尔“断供”刺激下LNG价格更是剧幅上涨，欧亚气价一路攀升。霍尔木兹海峡通航受阻带来的风险从基础原料到终端产品，从生产成本到供应链安全，冲击波及了产业链的每个环节。即便美伊双方达成了初步停火协议及重启海峡的共识，能源基础设施的长周期修复，让原油市场预期的不确定性依然高存。中国作为全球最大的原油进口国，面临海上通道多点承压、联动传导的复杂局面，国际油价波动的冲击将沿着石化产业链层层传导。

（二）上下游企业经营痛点凸显

企业在面对原料价格突变、季节性需求错位，以及产品销售因宏观经济波动而产生的需求疲软时，若仅依靠现货渠道，几乎无法通过内部储备来平抑巨大的风险。

对于上游生产企业而言，近期海运保险费率飙升以及原油运输绕航费用升高。部分炼厂被迫加大高价原油的战略备货，这极大地占用了流动资金，推高了财务成本。对于贸易商而言，他们的核心业务在于高抛低买和跨区域套利。但在波动频繁的原油市场下，采购侧的成本不可控，销售侧由于下游需求方对价格十分敏感，使贸易商容易陷入“进价高、卖价低”的价差风险。对于下游消费企业（如大型运输物流、化工制造业等）而言，原油价格的高度波动，导致企业无法准确测算下季度的用油成本，最终报价机制混乱，难以锁定订单利润。

二、发挥套保工具效能，筑牢企业风控屏障

当现货市场失去“可预期性”时，金融期货工具便成为企业锁定价格区间、对冲库存减值风险以及稳定经营现金流的重要工具。

（一） 国际石油期货市场成熟

随着国际石油巨头规避风险意识的加强以及国际金融市场的发展，石油期货日益成为企业规避风险的主要工具。目前国际主要的石油期货市场有美国石油期货市场、英国石油期货市场、新加坡石油期货市场以及日本石油期货市场。美国是石油期货的起源地，纽约商业交易所的NYMEX是目前全球交易量最大的石油期货合约。新加坡金融交易所于1989年推出石油期货，是亚太地区的第一份石油期货合约。

传统的现货在剧烈的市场波动下暴露出极大的脆弱性，易导致企业因一次逆向行情而陷入现金流枯竭或亏损的境地。因此，如何利用期货及衍生品工具进行企业风险管理，将价格波动风险转化为确定性的经营利润，已成为我国能源企业将要面对的核心课题。

（二）原油与成品油套期保值的应用场景

针对上述产业链各环节的痛点，企业在实操中主要有以下两种经典的套保方法。

1.买入套期保值（多头对冲）：规避未来价格上涨风险

当企业预计未来要购买某种商品或资产，购买价格尚未确定，担心市场价格上涨，使其购入成本提高；或是目前未持有某种商品或资产，但已按固定价格将该商品或资产卖出，担心市场价格上涨，会影响其销售收益或采购成本。便可开展买入套期保值操作，提前在衍生品市场买入对应合约锁定成本，对冲涨价带来的经营风险。

具体情形：对于炼厂而言，若预计下季度需要购入大量原油，但由于资金、仓储限制尚未下单，为规避油价突发性上涨带来的采购成本失控，企业可在期货市场构建多头头寸。

对冲机制：当现货价格上涨时，期货端的盈利可以抵消现货采购溢价，从而将购入成本锁定在建仓初期的预期水平上。

2.卖出套期保值（空头对冲）：规避未来价格下跌风险

当企业持有某种商品或资产、已按固定价格买入未来交收的商品或资产、预计未来要销售某种商品或资产，但销售价格未定，可以用期货市场空头来规避未来价格下跌的风险。

具体情形：某贸易商持有大量成品油库存，担心终端需求疲软导致价格下行，可通过卖出期货合约进行对冲。

对冲机制：若市场发生断崖式下跌，现货市场价格因需求衰减而下跌，期货端的空头盈利也能有效覆盖库存价值贬值的缺口。实现了“价格大跌也能保本”的财务防御。

（三）严守套保原则，筑牢业务基础

为确保对冲效果，套期保值还需遵循四个原则。

 品种相关性：首选与现货标的完全一致的期货品种。若标的不存在直接对应的期货合约，则需选择价格走势相关度极高的关联品种（如以柴油期货对冲部分化工原料风险），通过历史相关性计算确定套保比率。

头寸方向互补：原则上，企业在期货市场构建的头寸必须与现货市场的风险暴露方向相反。简言之，现货市场为“多头”（持货或需求），期货市场必须为“空头”，实现“一亏一盈”的抵消机制。

数量规模匹配：期货合约的交易数量应与经营计划中实际的现货购销规模严格匹配。过度对冲会演变为投机，而对冲不足则无法实现风险的完全覆盖。

期限跨度匹配：选择与现货购销周期吻合的合约月份。尽量确保期货合约到期日与现货实际交收日保持协同，以避免因“基差波动”带来的不可控损耗，保证价格锁定的有效性。

三、汽柴油掉期正式落地，能源市场扩容升级

2026年上海清算所正式推出人民币汽油掉期、人民币柴油掉期中央对手清算业务，填补了国内成品油场外衍生品市场的重要空白，也为实体企业价格风险管理提供了本土化的人民币计价工具。

掉期又称商品互换，是典型的场外交易金融合约。根据原中国银保监会《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》，掉期（互换）属于基础金融衍生产品四大类别之一，其价值取决于一种或多种基础资产或指数，核心是交易双方在未来约定期间内，按约定条件交换一系列现金流的合约。交易由买卖双方询价，通过备案经纪机构线下撮合达成，最终由上海清算所提供中央对手清算服务，有效降低交易对手信用风险。

截至 2026年6月，上海清算所公布的人民币汽柴油掉期备案经纪公司共 5 家。重庆石油天然气交易中心是西南地区唯一取得资质的机构。自业务上线以来，交易中心已完成近 10 笔成品油掉期交易，成交总量近 2000 吨。随着市场认知度提升和价格波动管理需求增长，预计后续参与主体将进一步丰富，交易规模持续扩大。

四、理性审视套保本质，合规管控潜在风险

综上，人民币汽油、柴油掉期中央对手清算业务的落地，填补了国内成品油场外衍生品市场的重要空白，助力企业在地缘冲突频发、油价大幅震荡的市场环境中平滑利润波动、稳定经营预期。

但企业必须清醒认识到，套期保值的核心本质是风险转移与再平衡，而非投机盈利工具，企业参与场外掉期及套保业务的全过程中，仍面临决策执行偏差、合规监管、信息披露规范、基差波动、资金占用、市场流动性不足等多重潜在风险。建议各市场主体健全内部风控与多级审批体系，严格遵守《期货和衍生品法》及相关监管规定，在合规审慎的前提下，真正发挥衍生品工具服务实体经济、对冲价格风险的核心价值。