一、油气市场环境变化催生衍生品需求

近年来，油气行业正面临多重复杂的市场环境。国际油价先是在今年1-4月经历快速下跌，5月后又逐步趋于稳定，布伦特原油均价较去年相比下跌了 14.5%，而康菲石油等巨头的完全成本线已升至 72 美元 / 桶，“价格倒挂” 压力迫使油气企业亟需利用更多衍生品工具强化风险管理。与此同时，全球原油需求正在面临新能源的替代与地缘冲突的双重冲击，这让传统避险工具难以解决油气行业的全链条风险。

长期以来，纽约商品交易所与伦敦洲际交易所仍主导着油气行业的全球定价权。纽约商品交易所主要聚焦美国页岩油相关衍生品，推出“页岩油产量指数互换”，适配其 1390 万桶 / 日的产量规模。伦敦洲际交易所则强化北海油气资产的衍生品服务，为壳牌与 挪威国家石油公司的合资公司提供 “油田产量远期合约”，以匹配英国 Rosebank 油田的开发需求。

中国 70% 以上的原油进口依赖度，为衍生品市场提供了坚实的基础。 2025 年国家放宽了外资准入，允许境外机构参与国内原油期权交易，有效提升了上海国际能源交易中心原油期货的国际影响力， 其价格指数已被 12 家东南亚炼油厂纳入定价参考体系。

‌以上海石化为例，上海石化2025年度商品类金融衍生品保值计划中，原油的计划交易量为‌200万吨，货币类金融衍生品保值计划的交易额度为‌5000万美元，主要‌通过远期结售汇工具对冲 5000 万美元的外汇风险，其交易清单已覆盖从原油到聚丙烯、乙二醇的全产业链产品，印证了金融衍生品正从 “单一避险” 向 “全链条风控” 的方向进行风险管理的创新转型。

二、从传统工具到复合型工具创新

2025 年的油气金融衍生品市场，正形成以传统期货为基础、结构化产品为核心、新兴工具为补充的多元体系，场景化特征更加明显。

（一）基础衍生品

衍生品套期保值是大宗商品油气企业常用的风险管理工具，旨在对冲原油、成品油等价格波动带来的市场风险，而原油期货目前是国内油气衍生品市场最重要的交易品种。2025年9月，上海国际能源交易中心的全品种成交量约为1700万手，成交金额为3.16万亿元，其中原油期货成交量为‌1220万手‌，成交金额为2.03万亿元，原油期货成交金额占比超过60%，这表明原油期货已经成为上海国际能源交易中心最重要的交易品种之一。随着外资准入放宽，上海国际能源交易中心通过引入跨国石油公司、主权基金等更多交易商参与，原油期货正逐步巩固中国在亚洲地区的能源定价地位，其核心价值已从单纯的“价格战役”，延伸至 “石油人民币” 体系的定价锚点 。

随着期权工具的应用场景持续拓宽，越来越多的油气企业选择采用 “期货 + 期权” 组合策略：在原油采购端买入看涨并用期权锁定成本；在成品油销售端卖出看跌并用期权增厚收益。上海石化对柴油、航煤的套期保值操作便采用此类模式，有效对冲了加工价差收窄的风险。

（二）结构化创新产品

针对油气贸易的复合型风险，2025 年油气金融衍生品市场涌现出三类创新产品：

1.价差互换工具

价差互换工具是一种现金结算的互换合约，核心针对不同品级、不同区域油气的价格差来进行交易，目的是用于对冲基差风险。价差互换工具的本质是锁定两种油气资产的价格差值，在结算时会根据实际价差与约定价差的差额进行现金交割，常见于不同原油品级（如迪拜原油、穆尔班原油）或不同交割地油气的价差管理。阿联酋迪拜海湾商品交易所、美国洲际交易所先后推出了价差互换工具。比如在2025年3 月，海湾商品交易所的替代原油生态系统完成了首笔交易，交易双方以阿曼原油期货为价格基准，以基准+ 0.03的价格成交 500 份阿曼原油 5 月期货转现货的合约，通过价差互换对冲了不同中东原油品级的价格波动风险，从而实现了原油贸易中的基差方面上的风险管理。

2.运费 - 商品联动合约

运费 - 商品联动合约是将油气商品价格与海运运费挂钩，解决油气贸易中运输成本与商品价格双波动的复合型风险。其原理是通过联动计价机制，将运费涨跌与油气价格绑定结算从而实现风险一体化对冲。该合约目前暂无明确的单一发行方，主要由国际大宗商品贸易商、航运金融机构与其他合作方交易机构使用，比如中远海运、国际油轮运输公司与其他一些区域性的能源交易所联合推出场外联动合约。比如今年印度信实工业公司因转向巴西进口原油，运输距离翻倍导致运费成本激增，其通过与贸易商签订运费+原油联动合约，约定“巴西原油到岸价 = 原油现货价 + 浮动运费 × 联动系数”的方式来进行结算，当超大型油船的运费突破 10 万美元 / 天时，就会自动下调原油结算价的浮动比例，最终对冲了运费暴涨带来的成本压力，锁定了炼油业务的利润空间。

3.碳 - 油联动衍生品

碳 - 油联动衍生品将油气价格与碳排放量、碳价挂钩，主要是对冲油气生产和贸易中的碳成本风险。2025 年该产品的创新点在于其结合了碳减排收益与油气交易，若油气企业的碳排放低于基准值，可获得碳价溢价，反之则需承担碳成本赔付，因此这种衍生品也可以被视为油气行业的“激励机制”。随着中国碳价处于 55-60人民币 / 吨的区间，部分机构推出 “原油期货 + 碳配额期权”的组合，帮助炼油企业对冲原油加工碳排放成本上升的风险。比如浙江国际油气商品交易中心今年推出了 “油气 + 碳” 组合产品，探索绿氢与 LNG 混合燃料的碳油联动交易，浙油中心依托浙江六横 LNG 接收站，为 LNG 贸易企业定制碳 - 油联动合约，约定 LNG 销售价格与企业碳排放强度挂钩，若企业碳排放较基准降低了 5%，则碳价溢价部分返还企业，最终该企业通过合约实现碳成本下降 12%，同时还锁定了 LNG 的长期销售价格。

三、油气衍生品市场风险分析

油气衍生品市场作为金融市场的重要组成部分，具有高杠杆、波动性、复杂性等特点，主要面临以下五类风险：

一是价格波动风险。价格波动风险是最核心的风险，油气期货价格不仅受供需影响，还被美联储货币政策、美元汇率等金融因素左右，地缘政治冲突和极端气候也会引发价格跳升，比如2024年布伦特原油单周最大涨幅达到12%，2020年还出现过WTI原油期货负油价的极端情况。此外，不同区域定价基准差异还会带来基差风险，导致贸易端可能出现亏损。

二是汇率与利率风险。全球油气贸易多以美元计价，美元汇率波动会直接改变非美元国家企业的进口成本，比如人民币兑美元贬值就会抬高国内油气进口的人民币成本。同时利率变动会影响期货交易的资金成本，宽松或紧缩的货币政策会间接改变市场交易活跃度，进而影响油气衍生品价格。

三是流动性与操作风险。市场行情低迷时，油气衍生品可能出现交易量萎缩，投资者难以及时平仓。而个人投资者“追涨杀跌”的非理性操作，在极端行情下易引发市场踩踏。同时交易系统故障、人员操作失误，或是对复杂交易规则不熟悉，都可能导致不必要的亏损。

四是信用风险。交易过程中可能面临对手方违约问题，比如LNG贸易的套期保值业务中，若衍生品交易对手无法履行合约义务，会直接造成企业损失；此外，部分境外非法交易平台还存在资金挪用、跑路等问题，进一步放大信用层面的隐患。

五是合规与监管风险。跨境交易中，不同国家监管规则差异大，跨境数据报送、ESG信息披露等合规要求复杂，易出现监管套利风险。此外，新兴市场部分交易所法律体系不健全、跨境监管协作不足，国内投资者参与境外非法平台交易时，还会面临维权难的法律风险。

四、风险应对建议

油气企业参与金融衍生品市场，要注意从工具运用、内控建设、合作选择等多方面构建风险防控体系。

一是灵活运用套期保值等衍生品工具。油气企业要跳出 “被动套保” 思维，主动学习研究价差互换、碳油联动等更多创新工具，结合期货、期权、互换等工具，用多元化对冲工具降低策略单一性风险。

二是搭建完善的内部风险管控体系。制定严格的套期保值业务制度和操作规范，明确前中后台岗位职责分离，关键流程需多级审核；要严格衍生品头寸管理，设定保证金上限、最大亏损额等指标，每日监控资金规模并做保证金压力测试，避免过度杠杆和强制平仓风险；建立“三道防线”，由业务部门识别风险、风控部门负责止损、监督部门审计核查。

三是强化专业能力与团队建设 。组建专业研投团队，实时跟踪地缘政治、供需变化等影响油气价格的因素，以便及时调整衍生品交易策略。同时，定期开展专业培训，提升员工对衍生品交易规则、风险识别的专业素养。

四是选择信用良好的交易对手和交易平台。境外交易时，选择国际知名金融机构作为对手方，签订ISDA协议明确权利义务；结算选用实力一流的结算银行，搭建安全高效的信息化结算通道，避免操作风险。国内交易时，选择合规的期货交易所或可以开展期现结合业务的现货交易平台，注意识别并避免参与非法交易平台。