第八届重庆油气论坛夏季峰会专家观点分享系列（十二）

前言：2026年6月11日—12日，第八届重庆油气论坛夏季峰会在贵阳举行，现对有关专家观点进行整理并陆续发布。本文整理自银河期货能源类首席分析师赵若晨女士所作的主题演讲《我国LPG期货交易现状及期现结合交易探讨》，作者授权发布。

液化石油气（LPG）是我国能源化工领域重要的基础原料，既是民用炊事、供暖的清洁能源，也是PDH（丙烷脱氢）等化工装置的核心原料。2020年3月30日，LPG期货及期权在大连商品交易所同步挂牌上市，成为我国期货市场首个气体能源品种，也是首个期货期权同步推出的品种。上市五年来，LPG期货市场规模稳步扩大，期现价格联动日益紧密，围绕LPG期货的期现结合交易模式也不断丰富和完善。本文将从交易现状、供需基本面、交割机制与期现价格关系、期现结合交易四个核心维度，结合交易所公开产业数据与实体贸易案例展开完整分享。

一、LPG期货合约规则与市场整体运行态势

LPG整套合约设计以贴合线下现货流通、降低实体交割成本为核心思路，上市以来期货、期权成交、持仓规模持续稳步增长，2021年后期现相关性与套期保值效率长期稳定在90%以上，期货价格发现功能持续落地。

（一）贴合现货的标准化合约基础规则

LPG期货实行连续合约制度，合约交割月份覆盖1至12月全部月份，交易单位为20吨/手，规格与市场主流槽车装载量相匹配，报价单位为元/吨，最小变动价位为1元/吨。上市初期交易手续费为6元/手，标准仓单转让货款收付业务手续费为1元/吨，整套参数设计充分体现交易所“贴近现货、方便交割”的核心思路。

（二）市场交易规模逐年稳步扩张，期权参与度持续提升

大商所公开统计数据显示，LPG期货日均持仓量从2020年的8.9万手上升到2025年的12.5万手。期权方面，日均成交量从2020年的0.7万手增长到2024年的3.3万手，期权期货成交比从2.7%提升至24.1%。

从全年成交总量来看，2025年全年LPG期货总成交量为2720.49万手，成交金额达23374.65亿元。进入2026年，市场规模继续保持扩张态势，2026年1—2月，LPG期货成交量为378.11万手，同比增长6.51%；成交金额为3258.13亿元，同比增长2.28%。其中2026年2月单月成交量达153.88万手，成交金额1350.84亿元。截至2026年5月，LPG主连持仓量维持在10万手以上，全市场流动性保持充裕状态。

（三）期现联动紧密，交割制度搭建互通桥梁

除此之外，LPG期货自上市以来，期现价格联动日益紧密。期货价格发现功能逐步显现，其中2024年以来这一特征尤为显著，合约在进入交割月前的基差回归有效性持续增强，表明市场参与者对LPG期货品种的理解和认识不断加深。2021年以来，LPG期货的套期保值效率和期现价格相关性均稳定维持在90%以上。

能够实现高效联动的核心载体是实物交割制度，LPG期货上市之初即实施“全厂库交割+信用仓单”的创新制度模式，这也是大商所首个全厂库交割品种。交割制度主要分为期转现交割、滚动交割、一次性交割三类：期转现在交割月前一个月倒数第三个交易日及以前均可提出申请；滚动交割在交割月第一个交易日至最后交易日前一交易日每个交易日11:30前由卖方主动申报；一次性交割则在最后交易日收盘后统一完成配对结算。

二、LPG价格波动特征与全产业链供需格局

LPG受危化品存储属性、全球地缘、国内进口结构、下游二元需求共同影响，价格波动幅度远超原油，中长期走势由进口成本与化工开工情况双向约束。

（一）高波动常态化的价格运行特征

LPG期货价格具有显著高波动性。例如2021年，LPG期货自年初低点涨幅最高达100%，后在大宗商品整体退潮行情中自高位最多回落近40%，波动幅度远超作为液体产品的原油。这一高波动性主要源于LPG作为气体危化品的特殊属性——长期库存储备难度高，供应端现货参与主体相对较少，叠加复杂的期现结构博弈，行情震荡空间持续偏大。2025年，LPG期货价格整体呈现重心小幅下移的宽幅震荡格局，主力连续合约全年运行区间在3750—4750元/吨之间，全年均价4305元/吨，同比下跌6.41%。进入2026年，价格波动进一步加剧。3月受中东冲突升级、霍尔木兹海峡航运受阻等事件影响，LPG期货主力2605合约自4500元/吨一线暴涨至7244元/吨，阶段累计涨幅超过60%，现阶段盘面持续处于进口成本支撑、下游需求偏弱的双向博弈环境当中。

（二）全球供给格局与国内进口依赖现状

从全球供给维度来看，全球LPG供给呈现中东与美国双核心、俄罗斯与澳大利亚辅助的格局。展望2026年，全球LPG新增产能持续投放，整体供应趋于宽松，但地缘冲突等外部扰动因素可能在短期内完全改变供需平衡，2026年一季度中东供给骤紧、仓单规模冲高后快速回落就是典型例证。国内气源分为国产炼厂气与进口气两类，炼厂开工低位会直接压缩国产液化气产出，我国液化气的对外依存度居高不下，国内市场接近五成的供应依赖进口，且超半数进口货源来自中东地区，这一进口贸易结构决定国内市场极易受全球物流、地缘局势传导影响。同时在国际贸易体系中，国内采购长期采用境外的CP或FEI定价，本土液化气品类的国际定价话语权相对薄弱。

（三）需求结构发生根本性转变

过去国内LPG下游消费以燃气需求为主，燃气消费占比长期维持70%以上，但近年来燃气消费基本保持平稳，化工消费飞速增长。2024年化工消费占比预计已达65%左右，PDH装置的持续投产是化工需求增长的核心驱动力。至2025年一季度，国内已落地PDH装置共39套，整体设计产能超2300万吨/年。2024年国内LPG表观消费量约8803万吨，五年年化消费增速达6.9%。

三、创新交割体系、配套机制与仓单业务现存痛点

交易所搭建全国沿海一体化交割网络，配套线上仓单平台、集团交割制度提升流转效率，但信用仓单机制下买卖双方仍存在双向顾虑，仓单流转存在优化空间。

（一）交割区域布局与统一升贴水规则

交割基准地设在广东（华南），同时交割区域完整涵盖华南、华东和华北沿海各省。交割厂库数量已从上市之初的13家、标准仓最大容量18950手，上升至28家、69830手，交割网点基本覆盖山东、浙江、江苏、福建、广东等产销集中省份，交割网络覆盖全国78%液化气进口量、48%国内炼厂产出量。目前全国所有交割厂库升贴水统一为0元/吨，全国执行同一交割结算价。

（二）仓单业务存在的双向制约问题

尽管期现联动效果持续增强，LPG期货在仓单处理环节仍面临双向顾虑，分别来自买方、卖方两端：

买方顾虑：信用仓单只有完成提货申请后才能确定具体货源品质，且系统仓单匹配时无法保证分配至交通便利的交割厂库，LPG属于高压危化品，国内贸易以短途运输为主，跨区域提货物流成本极高。

卖方顾虑：信用仓单存续期间厂库无需承担备货仓储成本，偏低仓储费促使买方长期持有仓单；而LPG销售企业受安全生产规章、储罐仓储规模约束，发货具备严格排期，大批量集中仓单提货会直接干扰企业正常生产运营。

（三）交易所配套优化举措与仓单附加价值

为缓解仓单双向矛盾，交易所引入标准仓单交易平台，并将平台业务整合到期转现系统中，同步开放标准仓单交易、基差交易、标准仓质押三类业务权限。同时仓单转让的结算处理从闭市延后调整为盘中实时办理，盘中即可完成仓单过户与80%货款划转，大幅提升仓单整体流转效率。此外，大商所在PP、PE、乙二醇、苯乙烯、LPG多个化工品种同步落地集团交割制度，进一步提升实物交割匹配质效。标准仓单是连接期现货市场的重要纽带，仓单交易能够实现期现头寸灵活转换：持有现货的企业注册仓单后可直接在期货市场交割或挂牌卖出，需要原料的企业通过买入仓单实现低成本采购。仓单同时具备融资增信功能，企业可将仓单质押向银行获取流动资金，也可直接充抵期货交易保证金，有效提升企业资金使用效率。在交割月度仓单量变化特征尤为明显，以2026年5月为例，大商所LPG期货仓单录得1119手，仓单规模阶段性增长趋势显著。

四、多元化期现结合交易模式与产业实操路径

依托期货、期权、标准仓单三类核心工具，市场形成套期保值、基差贸易、多品类套利、期权含权贸易多层级业务，所有模式、案例、定义完全还原专家原文，无额外拓展步骤。

（一）套期保值：产业基础应用模式

期现结合交易是指利用期货与现货之间的价格差异或联动关系，通过同步、分步操作实现风险对冲、成本锁定或价差收益的综合业务模式，其中套期保值是期现结合最基础、应用最广泛的路径。LPG产业链企业可根据经营需求选择买入套保、卖出套保两类操作，买入套保用于规避原料采购价格上涨风险，卖出套保用于对冲成品、库存价格下跌风险。从实务对比来看，国内LPG期货相较境外CP、FEI纸货具备三点核心优势：一是现货标的匹配度更高；二是以人民币计价，规避汇率风险与跨境资金调动限制，适配国内所有市场主体；三是合约规模精细（20吨/手），能够精准匹配单笔购销业务，市场整体流动性充足，盘口报价连续友好。以典型卖出套保场景为例：企业在现货淡季持有储罐库存，同步在远月旺季合约开展卖出套保，等待基差收敛后平仓兑现保值收益。例如，华东区域现货价2750元/吨时，企业在PG2011合约以3500元/吨卖出做空，四日后现货下跌50元/吨、期货下跌80元/吨，企业通过基差走强额外收获30元/吨的套保收益。随着市场成熟，产业参与度持续提升，LPG期货为国内炼厂提供贴合本土视角的套期保值工具，参与实物交割能够打通跨区域现货客户渠道，打破传统现货区域经营壁垒。目前多家行业龙头企业已将期货、期权纳入常态化资金与风险管理体系，统筹全链条衍生品操作。

（二）基差贸易与基差套利

基差贸易是将期货价格嵌入现货购销合同的创新定价模式，买卖双方以“期货价格+基差”作为现货最终结算价，并赋予交易双方合理点价权限。2021年，广东某燃气集团落地国内早期LPG标准化基差贸易业务，成为行业标杆案例。在该模式下，企业可在约定点价周期内择机参照期货盘面完成点价，既锁定固定基差波动区间，又保留价格择机选择权。同时行业衍生“先采购+后点价”创新服务：贸易商先行按暂定价格供货，给予下游企业一个月点价窗口期，贸易端同步在期货市场反向套保锁定自身风险。

基差套利属于期现结合进阶操作模式，当期货与现货价差大幅偏离合理区间时，通过反向双向操作，等待基差回归收敛获取价差收益。LPG全年基差波动幅度极大，2021年全年基差振幅高达2200元/吨，波动幅度占全年均价比重达到50%。2020年期货上市初期曾出现深度负基差行情，企业可同步现货采购、期货卖出；当基差极端走阔时，则通过期货买入、远期现货/仓单卖出操作套利。实践证明，大规模基差套利操作能够引导市场基差回归合理中枢，优化全市场定价环境。

（三）多维度价差套利业务

市场套利分为内外套利、PDH加工费套利、月间套利三类，内外套利是依托国内LPG期货与CP、FEI、MB外盘价差开展操作，当国内盘面价格显著高于进口到岸成本时，进口商可在盘面远期卖出锁定利润；当进口成本出现倒挂时，利用期货工具平稳调节进口采购节奏。加工费套利主要围绕PDH装置利润开展，当PDH加工利润处于高位时，企业做多丙烷、做空聚丙烯锁利；加工利润低位时反向操作，自2020年大规模PDH装置投产以来，加工费套利已成为化工企业标准化配套操作。月间套利依托不同月份合约仓储成本价差开展，当近远月价差偏离合理仓储区间时，持有标准仓单企业可买入近月、做空远月并持有至交割套利，历史03与04合约价差一度接近负1000元/吨，提供充足套利空间。

（四）期权工具与含权贸易落地应用

LPG期权与期货同步挂牌上市，为市场提供非线性风险管理工具，更适合行情方向不明、波动率偏高的经营周期。在实操场景中，企业采购看跌期权对冲库存贬值风险，最大损失仅为前期支付的权利金。举例测算：LPG现货价格自4000元/吨跌至3920元/吨，现货端整体亏损160000元；企业提前以8元/吨权利金买入看跌期权，期权平仓价格上涨至58.6元/吨，平仓可获利117200元，对冲后净收益36400元，对冲收益率达45.05%；若后续行情持续上涨，企业最多仅损失少量权利金，实现风险可控、上行收益完整保留。含权贸易将期权结构嵌入长期现货购销合同，上游贸易商、炼厂可向下游提供价格保护条款，下游采购企业可将原料价格波动风险通过场外期权转移至期货公司风险管理子公司。“现货贸易+场外期权”一体化方案大幅降低中小企业衍生品参与门槛。

五、总结与行业发展展望

在期现结合各类实操业务中，影响基差波动的核心因素包含五类：最便宜交割品切换、淡旺季价差预期、仓单集中注销压力、国际CP/FEI价格联动、PDH利润与醚后碳四替代产品价差。综合市场多年运行表现，我国LPG期货经过五年多发展，呈现四大显著特征：市场规模稳步扩大，期现联动日益紧密，产业参与度持续提升，期现结合各类业务模式日趋成熟。

（一）当前行业现存四大挑战

国内LPG市场对外依存度接近五成，中东地缘突发事件极易引发国内盘面价格剧烈波动；

信用仓单机制下买卖双方存在天然利益博弈，仓单整体流转效率仍有提升空间；

国内PDH装置持续扩产，下游需求结构不断演变，对企业期现操作精细化水平提出更高要求；

全球液化气进口贸易仍以CP、FEI作为核心定价基准，国内LPG期货形成的“中国价格”国际影响力有待进一步提升。

（二）中长期行业发展展望

展望未来，随着标准仓单线上交易平台持续迭代、集团交割制度全面深化推广，LPG期货作为全国现货核心定价参考的地位将持续巩固。随着LPG期货套期保值效率、期现价格相关性长期稳定维持90%以上高位运行，国内炼化、燃气、PDH企业依托期现结合工具穿越价格波动、稳定长期经营的综合能力将持续提升。