智通财经 APP 获悉，国金证券发布研报称，2020-2024 年市场经历完整周期轮回，2025年呈现结构性紧平衡。2026 年起全球进入LNG “超级扩张周期”，供应端向 “美卡双核” 重塑，需求端温和增长且区域分化。市场将从紧平衡转向宽松，带动欧洲与亚洲气价中枢下行。同时，美国市场因出口与电力需求强劲，价格将步入上行周期。

国金证券主要观点如下：

回顾与现状：周期轮回与紧平衡格局

2020-2024 年全球天然气行业完成 “需求塌陷与低价 — 供给冲击与价涨 — 供给宽松与价跌” 的完整轮回，荷兰 TTF 现货价格经历极端波动后回落，全球贸易格局实现结构性重塑，欧盟 LNG 进口份额先升后降，美国跃居全球最大 LNG 出口国，中国重回最大进口国，行业从 “区域市场” 加速向 “全球一体化、LNG 主导” 格局演进。2025 年全球天然气市场呈 “量缓价高、结构性紧平衡”，需求增速放缓至 0.9%，供给端依赖北美 LNG 新项目增量但受俄气管道中断等因素抵消，仍偏紧；需求端欧洲因低库存进行高价补库，亚洲需求稳步增长，中国天然气需求短期增速回落但有望重回高增长通道。

展望：LNG “超级扩张周期” 下的供需重构，欧洲、亚洲气价中枢下行

供给侧：2026 年成为全球 LNG “超级扩张周期” 的关键拐点，2026-2030 年预计累计新增约 2.02 亿吨 LNG 产能，较 2025 年增长约 40%，年均增速约 6.8%，产能扩张高度集中于北美与中东，供应版图从 “多极分散” 加速向 “美卡双核” 重塑。同时，俄罗斯管道气 “西退东进” 与欧盟分步禁俄气的制度安排，使得全球管道气份额持续下滑，LNG 在全球边际供给中的定价权进一步抬升，天然气定价切换到 “美国 LNG + 卡塔尔 LNG”，至 2030 年美国和卡塔尔的 LNG 出口产能份额将显著提升，而澳大利亚份额下滑，这一变化带来议价权集中、贸易路径拉长、高成本项目边缘化等多重影响，全球 LNG 项目建设计划仍在进一步提速，2025 年 1-10 月通过 FID 的 LNG 项目数量大幅增长。

需求侧：2025-2030 年全球天然气需求复合年增长率约 1.56%，呈现温和扩张态势。区域分化明显，亚太地区需求增速最快，中国是核心增长引擎，中东和非洲需求稳步增长，欧洲需求则呈收缩态势，源于可再生能源替代和脱碳政策导向，北美自身需求增速不足 1%，主要由电力部门支撑。

全球 LNG 市场将从 2025 年的紧平衡逐步转向宽松，2026 年进入略宽松阶段，2027 年转向供应过剩，2029 年达到过剩峰值。供给驱松推动 2026-2030 年全球气价体系从 “供给约束” 切换为 “成本约束 + 需求弹性”，价格传导以美国和卡塔尔边际供给成本为锚，欧洲 TTF / 亚洲 JKM 基准价将向美气来源到岸价靠拢，中长期中枢逐步下行。

美国气价：LNG 出口和电力需求驱动的价格上行周期

美国天然气市场正处于 “供给弹性受限、需求持续扩张” 的格局，LNG 出口放量与数据中心带动的发电需求成为核心增长引擎，推动市场从紧平衡逐步转向短缺，Henry Hub 价格中枢有望在 2027 年明显抬升，开启新一轮价格上行周期。美国未来新天然气井完全周期成本集中在 3-3.5 美元 / MMBtu 区间，将为长期 Henry Hub 底价形成支撑。美国天然气上游生产龙头 EQT、LNG 出口龙头 Cheniere Energy、中游优质龙头 Energy Transfer 与 Kinder Morgan 等或持续受益于美国 LNG 出口景气周期。