此轮油价跳水源于对经济衰退的担忧

自俄乌冲突爆发以来，全球能源价格进一步上涨。WTI原油3月份曾经一度暴涨至130.5美元/桶，布伦特原油价格当时也逼近140美元/桶，双双创下2008年以来的最高记录。

今年美国“独立日”刚过，国际原油价格则出现大跳水。7月5日，美国WTI原油价格收跌8.24%，收于每桶99.50美元，一度下跌超过10%。布伦特原油收跌9.45%，每桶收于102.77美元。截止至6日收盘为止，与今年3月8日的收盘价高点相比，WTI原油期货首行合约价格已经累计下跌20.35%，布伦特原油期货首行合约累计跌幅达21.32%。就此两款原油均跌入熊市。

然而，美国加强对伊朗的制裁，市场关注点由全球经济衰退转至供应紧张前景。7日，国际油价大幅上涨，WTI上涨了4.2美元至102.73美元/桶，布伦特涨3.96美元报收于104.65美元/桶。与此同时，利比亚因内战和罢工影响了石油出口，市场担心全球供应前景。8日国际油价继续大幅上涨。WTI涨2.06美元至104.79美元/桶，布伦特涨2.37美元/桶报收于107.02美元/桶。至上周五，国际油价重回100美元/桶大关。油价起起落落反映市场对各种信息的反馈与判断。

作为一种金融衍生品，原油期货采用远期油价进行交易，就未来经济趋势的预期对现在的国际油价至关重要。本轮油价下降是诸多因素叠加影响的结果，但是最主要的原因是受到了市场对欧美经济衰退的担忧所致。油价之所以单日重挫那么多，主要是基于石油期货缺少足够的流动性，因此很容易受到平仓或出售远期合约的影响。而这样的平仓以及出售行为恰恰就在上周发生了。就原油价格下跌，市场对需求的担忧甚于对供应面的担忧。

为应对近期高通胀，美国开始收紧货币政策并大幅加息。随后，各主要经济体相继追风。在这种大趋势下，市场普遍认为欧美经济或将进入衰退。此种预期忧虑渲染之下，市场预判原油需求将随之下降。于是，油价随之下跌。其实，不光时原油近期出现大的跌幅，包括天然气、金属、小麦等在内的大宗商品价格也出现了大幅的回落。美国天然气上个月跌幅超过32%，汽油上个月累跌7.6%，

美联储加息吸引了外国资本进入美国，这也间接促成了国际油价的暴跌。货币收紧意味着对美元形成提振作用。美元区以外的投资者购买以美元计价的商品期货的成本随之增加，因此形成对这些商品价格的打压。近期，衡量美元对六种主要货币的美元指数一路飙升。6日，美元指数达106.84，创2003年以来的新高。全球投资者一直担心通胀飙升以及加息将导致一些经济体陷入衰退。

美国花旗银行近期预警称，在经济衰退情景之下，如果欧佩克成员国不予干预，则造成叠加短周期石油投资减少，原油价格将在2022年年底降至65美元/桶，到2023年年底降至45美元/桶。花旗银行在其近期公布的一份报告中预判，如果全球经济在今年放缓甚至陷入衰退，布伦特原油期货价格可能会在今年年底到2023年年底一直呈下降趋势。欧美相继公布极差经济数据后，欧元大跌美元上涨，投资者对于经济衰退的情绪被引爆，触发油价大跳水。在失业率居高不下，企业破产的经济衰退大背景下，利润下降甚至变为负值，必将招致供应减缩，最终导致大宗商品追逐成本曲线下降。

为应对40年来的最高通胀率，美联储连续调高利率，致使美元上涨并持续走强，这对于以美元计价的大宗商品是个利空因素。从6月中旬美联储宣布加息75个基点以后，国际油价便显示出下跌的迹象。2022年以来，国际油价持续创新高主要源于俄乌冲突地缘政治风险溢价叠加国际原油供需本身吃紧，原油库存出现疫情以来的新低。美元强势走来，引发人们对经济衰退的担忧。油价大跳水进一步加剧了各国对经济放缓的担忧。

全球大宗商品价格持续高企，成为通货膨胀最主要的幕后推手。通货膨胀达到了40年来的最高值。近期，美国汽油平均价格升至5.016美元/加仑的高位。伴随油价下跌，随后的全美油价回落到4.80美元/加仑。最新数据显示，目前美国普通汽油均价为4.77美元/加仑。

日内，经合组织对外宣称，用价格指数计量的经合组织国家5月份平均通胀率达到9.6%，为1998年以来的最高线。通胀高居不下的原因是能源和食物价格的上涨。其中能源价格平均上涨35.4%，食物价格平均上涨12.6%。

成也油价败也油价，各机构众说纷纭

随着投资者对欧美经济陷入衰退的忧虑情绪持续升温，原油需求预期受此影响而大幅减弱。7月6日，全球原油定价两大基准品牌布伦特和WTI原油继续暴跌。继前一个交易日，WTI原油跌破100美元大关之后，美国当地时间7月6日布伦特原油也跌破100美元/桶。这是自今年4月25日以来首次双双跌破100美元大关。截至美国时间6日收盘为止，纽约商品交易所的轻质原油期货价格下跌0.97美元，收于98.53美元/桶。9月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌了2.08美元，收于100.69美元/桶。

上周油价波动剧烈，传递出市场缺乏信心的信号。虽然市场依旧存在供应吃紧的迹象，但因投资者担心潜在的全球经济放缓将抑制能源需求，WTI原油上周前三天下跌超过9%，上周四出现反弹。上周四WTI和布伦特原油持续上拉，WTI原油日内大涨5.00%，报103.02美元/桶。布伦特原油蹿升至104美元/桶，日内涨4.12%。在过去的一个月里，人们越来越担心即将到来的经济衰退将抑制消费，从而压低了原油期货价格。

花旗银行唱空油价，这在华尔街毕竟属于少数。今年底65美元至明年底45美元的预测，可见花旗对经济趋势的悲观情绪。摩根大通预测，如果七国集团继续执行对俄罗斯石油设置价格天花板，则或将遭到俄罗斯的报复性减供。在这种极端情形下，布伦特原油有可能飙升至380美元/桶。

就俄乌冲突，日本提议将俄罗斯石油价格拦腰斩半。俄罗斯前总统梅德韦杰夫最近表示，这将导致市场上的石油大幅减少，或将把油价推升至300至400美元/桶以上。该提议是由日本首相岸田文雄提出的。梅德韦杰夫就此评论说，俄罗斯不会向日本提供石油和天然气，也不会允许其参与萨哈林-II液化天然气项目。最近，七国集团领导人同意探讨包括石油在内的俄罗斯化石燃料实行临时进口价格上限的可行性，借此限制俄罗斯出口，进而使其无法为在乌克兰的军事行动获得资金。

尽管油价有所下跌，一些投资分析师仍看多油价。背后逻辑是经济衰退并未明显抑制需求。眼下的原油库存仍处于极低水平。从这一点可以断定，一旦库存获得补充，需求将持续保持强劲增长态势。另外，原油市场存在结构性供应问题。这一结构性问题仍然存在并将继续下去。也就是说，即使需求增长放缓，油价保持现状或上升仍有足够支撑因素。

高盛也属于一如既往看多油价的投行之一。高盛给布伦特原油的目标价位是140美元/桶。按照其分析，金融市场正在试图从经济衰退因素中进行定价。然而，实物市场的境况却截然不同。国际原油正处于有史以来最紧张的现货市场时期，整个行业的库存液位均处于极低水平。

彭博资讯撰文称，经济衰退的提法被夸大了。全球经济放缓的程度还不足以导致原油价格暴跌。待市场喧嚣及忧虑情绪恢复平静后，国际油价将趋于理性并保持在100美元/桶左右的水平，或将持续数年。彭博资讯最新预测，在消费者信心创下历史新低且利率飙升之后，美国未来12个月内经济衰退的可能性上升至38%。企业利润增长放缓以及消费者信心明显下降，是导致经济衰退的最主要因素。受俄乌冲突影响，美国经济正在走低之中，实际或许比预期还要糟糕。

英格兰银行发出预警称，英国以及世界主要经济体经济前景“正在严重恶化”。该行表示，世界各地的能源及燃料价格成本正在迅速上升，使得生活成本上涨提速。

供求基本面未发生根本改变，油价水平将逐渐趋稳回升

随着美联储采取措施大幅加息及收紧货币政策以应对高通胀，人们对美国经济进一步衰退的担忧也在加剧。但是经济衰退仅仅是推测。全球原油供应不足仍然是一个严峻的事实。

石油供需关系基本面未发生根本性改变，因此不支撑油价大幅下跌情景。另外，目前全球大约有200万桶/日的闲置产能可以随时动用，另外尚有300万桶/日的闲置产能稍施工作量后便可使用。

此轮油价下跌主要缘于唱衰经济所致的合理区间。除非经济放缓到一定程度或者衰退到严重的地步，否则国际油价很难持续被推低至80美元/桶以下，更不用说下跌到花旗银行预测的65美元/桶。

从供应侧角度看，欧佩克+已将产量提高到接近极限，只有沙特和阿联酋能够进一步增加原油产量。中国的石油需求在4月和5月由于新冠疫情而局部地区封控而受到抑制。进入6月以来，需求已经迅速恢复。美国从其战略石油储备中出售大量原油有效地缓解的市场供应紧张局面，毕竟其每天100万桶的释放量超过了一些欧佩克国家的产量。

据悉，沙特已经大幅上调8月销往亚洲的原油官方价格，售价已接近历史最高水平。8月份装船的阿拉伯轻质原油的售价比阿曼及迪拜的报价溢价，较7月份上涨了2.80美元/桶。亚洲原油需求一直很强劲。像中国这样的亚洲经济体，疫情封控解封后，企业复工复产。人们驾车上路开始度假。城市商业零售逐渐恢复常态。种种迹象表明，经济在复苏，需求在上升。中国政府加大经济提振力度稳增长，确保2022年下半年GDP增速保持在5.5%。

美国汽油价格自上月创下历史新高后，已连续24天下跌。上周五，一加仑无铅汽油的平均价格为4.72美元。自6月14日价格达到最高点5.02美元/加仑以来，这类汽油的价格下降了6%。美国“独立日”假期期间，汽油销量不及往年。数据显示，汽油需求量较去年同期下降约 7%。与疫情前的2019年同期相比，需求下降13%。

石油市场已经消化了全球经济衰退的潜在影响。即使经济衰退，油价也不可能跌破80-90美元/桶。近10年来，上游产能的投资不足以及油气生产商对劳动及设备成本上升的担忧，使得市场供应持续紧张。石油市场的缺口一直未有解决。当然，如果允许伊朗和委内瑞拉产能进入市场，下游的短缺可以得到一定的缓解。尽管经济衰退的可能性存在，但是就此判断油价因这种担忧而下跌的论调还为时过早。

一方面，上游资本支出下降及价格飙升，另一方面石油需求也在增长。预测数据显示，全球石油需求持续增加的势头将在2045年达到顶峰。欧佩克减产、产油国局势动荡、激战正酣的俄乌冲突、仍在持续的新冠疫情、全球各地的通胀压力以及对世界经济衰退的担忧等各种因素相互叠加，正共同酝酿一场狂风暴雨，为整个大宗商品市场带来巨大波澜和诸多不确定性。这些因素限制油价上涨，并表现为近期的油价下跌。与此同时，高企的成品油价格为炼油业务带来利润，这对油价价格具有支撑效应。即使需求增长放缓，价格上涨仍有足够支撑因素。

总体来看，供应紧张支撑油价。经济衰退与疫情蔓延以及短期需求忧虑超过人们对供应紧张的担忧，油价涨幅受到暂时遏制。

欧佩克10个成员国6月份的产量为2852万桶/日，较5月份减少10万桶/日，未能实现其原先承诺的增产目标。上个月成员国的减产履约率达253%，远高于5月份的178%。沙特和阿联酋两个主要产油国曾表示闲置产能有限，很难大幅提高产量。除非俄乌冲突结束，或者全球经济陷入衰退，否则高油价将持续下去，原因是非欧佩克产油国不太可能增加供应。人们普遍对非欧佩克国家像预期那样增加产量持怀疑态度。利比亚和厄瓜多尔的政治动荡或将进一步降低其石油产量。

在以往的经济衰退中，石油需求的确下降过，但这不足以抵消上游产能供应不足或中断带来的影响。目前，石油需求正在改善。预计2023年继续下降的石油库存将支持油价上行走势。地缘政治局势紧张仍将为油价提供良好支撑。伊核协议会谈重启再一次提升了伊朗原油重返国际舞台的希望。

综上所述，预测短期内油价还将保持高位。国际原油价格将在第三季度攀升至120美元/桶，第四季度将维持在100美元/桶。100美元/桶左右的油价将会是未来新的常态。长期来看，如果不出现大幅断供、疫情加重、战事升级、灾害天气、全球严重经济衰退等极端事件，国际油价将在90-120美元/桶区间内徘徊。

迄今为止，尚未有任何机构或个人成功预测过国际油价。本文仅对油价现状及国际原油供求基本面做了一些分析探讨。就未来中长期油价走势究竟如何变化，还需大家拭目以待。（作者：杨汉峰）