二月原油市场走低

国际油价连续7个月冲高后有所回落，WTI、布伦特和阿曼原油期货均价分别为62.2美元/桶、65.7美元/桶和62.9美元/桶，环比分别下跌1.5美元/桶、3.4美元/桶和1.9美元/桶；迪拜现货价格为62.6美元/桶，环比下跌3.6美元/桶。

2月初，美国周度原油产量数据突破1000万桶/日、原油库存连续增加、石油钻机数大增、全球股市暴跌等因素打压市场情绪，国际油价明显回落。下旬，受全球股市反弹、产油国计划起草长期合作意向、利比亚供应中断等因素支撑，国际油价有所反弹。

WTI对布伦特贴水由去年底的7美元/桶收窄至3.5美元/桶，接近去年8月飓风季开始之前的水平。

多空因素胶着

1.全球经济表现出共同复苏的势头，利多油价。

全球经济共同复苏表明石油需求将维持强劲增长，为油价复苏创造条件。当前全球经济复苏势头强劲，加之产油国限产使得石油供应得到控制，市场关注点正逐渐从供应方转向需求方，预计2018年世界石油需求同比将增加140-160万桶/日，将对国际油价构成十分重要的支撑。

2.炼厂进入季节性检修高峰，二季度石油需求将逐渐回暖。

随着天气逐渐转暖，炼厂逐渐开始检修，原油加工量和炼厂开工率大幅回落。根据炼厂开工的季节性规律，短期内炼厂原油需求将受限，预计在5月份驾驶季节临近时石油需求逐渐回暖。预计二季度世界石油需求环比提高110万桶/日，同比提高90万桶/日。

3.欧佩克减产执行率创新高，产油国寻求长期合作。

根据IEA最新数据，1月欧佩克减产执行率达137%，再创减产执行以来最高。2017年10月份以来，委内瑞拉产量不断刷新历史新低，目前委内瑞拉减产45万桶/日，超额35万桶/日。委内瑞拉将于今年4月份提前举行总统大选，可能引发更多的内乱和经济制裁，或将进一步抑制石油产量。

大多数国家减产落实情况均较好，安哥拉、卡塔尔、沙特、厄瓜多尔、科威特、阿联酋等国执行率均超过100%。

此外，美国退出伊核协议的可能性持续增加，若美国退出伊核协议并重启对伊制裁，无疑将对伊朗国内油气行业造成很大程度的影响。

欧佩克产量稳中趋降预期给油价带来支撑。非欧佩克产油国执行率保持在80%以上，俄罗斯减产量维持在27万桶/日，墨西哥减产29万桶/日，超额19万桶/日。

主要产油国之间互信提升，在维护油市平衡、油价稳定方面共识提高，限产政策不会突然退出而引发市场动荡。

近期欧佩克轮值主席、阿联酋能源部长表示主要产油国计划年底前起草一份长期合作意向，继续控制原油供应。

4.美国原油产量突破1000万桶/日关口，石油钻机数连续数周大增加剧供应压力。

1月底开始，美国石油在用钻机数连续五周增长，2月16日已达798台，为2015年4月中旬以来最高。

2月初，美国周度原油产量开始突破1020万桶/日，显著超过沙特。

2月份美国七大页岩油产区库存井数量达到7609口，较1月份增加121口。EIA最新月报将2018年美国原油产量上调至1060万桶/日，同比幅达130万桶/日，此外，IEA 、欧佩克以及IHS均预测美国原油产量同比增加130 万桶/日左右。

美国原油产量增量接近全球需求增量，将继续压制油价。

5.美国原油出口量持续增加，增产压力更多传导至全球市场。

根据EIA数据，2018年以来美国原油出口达到144万桶/日，较去年平均水平提高46万桶/日，2月16日当周美国原油出口量再度突破200万桶/日，逼近去年10月底达到的213.3万桶/日的历史最高。

受原油出口量增长带动，美国原油净进口量降至497.7万桶/日，为2001年有记录以来的最低水准。

原油出口增加有助于缓解美国国内市场压力，给原油库存带来利好影响，但同时也意味着美国原油增产压力将更多传导至全球市场。

6.美国原油库存面临进一步上行压力。

1月底以来，美国商业原油库存连续四周增加超过1000万桶，呈季节性增长态势，施压油价。

最新一周，受原油出口量大增影响，原油库存意外回落。库欣地区原油库存自去年11月中旬以来15周中下降14周，目前已降至3000万桶，为2014年12月底以来最低，对WTI油价构成一定支撑。

当前美国仍处在炼厂开工淡季，同时原油产量仍在增长，后期原油库存面临进一步上行压力。若美国原油出口保持强劲，则将缓解库存压力，但WTI较布伦特原油价差收窄一定程度上削弱美国原油出口竞争力。

7.世界石油市场供应过剩将逐步收窄。

根据IEA数据测算，如果欧佩克原油产量保持在1月份3216万桶/日的较低水平，则一季度世界石油市场供大于求20万桶/日，低于上期测算的40万桶/日。

二季度世界石油供应和需求环比一季度分别上升80万桶/日和110万桶/日，供应将小于需求10万桶/日。总体来看，上半年世界石油市场供需基本面相对宽松，不会有明显降库。

8.美元低位震荡，存在阶段性回升可能。

美元指数在1月份跌破90后，2月份限于88-90的区间内窄幅震荡。经济方面来看，美国经济增长、就业和通胀保持良好的运行状态，利多美元。

货币政策来看，经济不断复苏下，为防止市场过热，或将促使美联储加快货币紧缩步伐。预计2018年美联储将有三到四次加息。3月20-21日货币政策会议加息的概率达到90%以上，加息预期也将对美元构成支撑。

其它经济体方面，全球经济共同复苏，将令全球货币政策从分化走向统一。但需注意，美国复苏相对稳固，货币政策正常化将继续；英国加息主要是为了抑制通胀，加息或将“浅尝辄止”；欧元区和日本处于复苏初期，基础不牢，通胀未达到目标，货币政策存反转风险，因而美元仍有上行空间。

从技术性分析来看，美元自2017年以来已持续下跌达15%，至2014年12月以来最低，存在阶段性回升需求，将对油价构成一定压制。

9.投资者获利回吐，油价承受压力。

1月底原油期货市场持仓数据创下多个历史最高纪录，WTI原油期货总持仓水平达到264万手，基金多头持仓87万手，净多头持仓74万手。随着投资者获利回吐，基金多头持仓连续三周下降7%。

但目前仓位水平较2017年平均水平仍高20%，且基金多头与空头比例达到7:1（历史上该比例在2014年6月达到6:1，之后油价开始大跌），投资者仍有获利平仓需求。

三月市场或将震荡下行

基准情景下，夏季用油高峰来临之前，世界石油市场供需基本面相对宽松，不会有明显降库，国际油价缺乏回升条件。

预计3月国际油价将呈震荡整理走势，WTI波动范围为55-65美元/桶，布伦特波动范围为60-70美元/桶。