OPEC+延长减产为供需紧平衡格局定调，各机构普遍上调油价预期
来源：能源研发中心 海通期货
发布时间：2024-04-01
一季度国际油价震荡走强，我们观察到不论是OECD商业油品库存还是美国商业原油库存都是在五年低位的，这也是给油价带来很大支撑的原因。同时，在OPEC+宣布减产继续延长后，三大机构EIA、IEA和OPEC的月报都对年内原油的去库预期有了进一步的强化。结构方面，我们看到一季度的月差持续走强，处于back结构。而月差的走强能带动绝对价格的走强，不论是WT和Brent都是上扬趋势。月差走强也意味着现货溢价，这恰好是OPEC+控制供应端的侧面印证，因为当贸易商无利可图就会降低存储油品的想法，那么更利于OPEC+去控制油价。
3月3日，OPEC+方面表示将自愿减产措施延长至二季度末，减产规模维持在220万桶/日。OPEC+减产挺价意愿的表达侧面说明OPEC认为二季度需求会有一定增量。此次减产为二季度的原油紧平衡格局进行了定调，二季度油价趋向于易涨难跌。OPEC+也不是一家独大的，在美国页岩油革命后，美国为首的非OPEC国家的原油增产也不可忽视，一增一减使OPEC+减产对油价的控制减弱，OPEC+的市场份额大大降低，或在6月达到历史新低34%左右。 OPEC+管制成员国的原油产量，导致OPEC国家剩余产能有许多盈余，大大超过了过去10年的平均。这也是我们认为油价很难超过90美金的一个点，一旦油价到达90美金，OPEC就有充分动力去增产，而OPEC国家的220万桶/日减产是自愿的并不是强制约束的，当利润增厚，释放产能的可能性很大，就会使油价再次降温。除了OPEC管制原油产量外，同时也管制了原油的质量，由于美国主要产轻质油，OPEC主要能控制中质高硫油的产出，那么随着OPEC+成员国的变化，近期安哥拉的退出和巴西的加入，可能会对原油质量产生新的影响。由于安哥拉产中质高硫油、巴西更多产中质低硫油，OPEC可能对硫分质量的控制有进一步扩大。 美国作为非OPEC国家的领头羊去年下半年起产量超预期攀升，有比较亮眼表现。今年预计产量也会保持高位，特别在今年的大选年，为了控通胀的目标，产量很难有大幅下降。前期的下滑是不可控的天气因素导致，美国遭遇了一次较为严重的寒流，在这个扰动平息后，产量再次达到了历史新高1330万桶/日，炼厂开工也缓慢恢复到历年水平。今年来看，由于页岩油企业资本开支普遍放缓，预计今年产量增速同步放缓。同时，非OPEC+国家中除了美国，中心需要关注加拿大、圭亚那等国家的产量。 站在目前的时间节点上，市场最关注的就是今年联储的降息，目前最主流的预测是6月降息，年内降息3次，那么本轮降息的开启可能带来的二次通胀或成为今年原油的一个利多点。夏季是美国出行的传统旺季，需要重点关注汽油的消费表现，主要有两点，一是汽油在夏季的去库程度，二是夏季由于气温高，汽油易蒸发，会切换成更高规格。汽油品质提升意味着组分变化，高辛烷值组分会挤出丁烷含量，这会影响芳烃产业链调油经济性的问题。还有一个慢变量需要关注，今年美国年内已经多次招标回补了前期抛售的SPR库存，平均下来大概是10万桶/日。同时，裂解价差在较高的位置给炼厂带来开工的动力，后期要关注下春季检修情况。美国出口需求快速增长，由于地缘的影响，美国对欧洲的原油出口持续增长，并已经成为欧洲最大的原油供应国。目前石油产品已经成为美国最大的出口商品，2月份美国原油和凝析油出口量高达450万桶/日，其中大部分出口到欧洲和亚洲。 今年仍然是地缘政治不稳定的一年，俄乌冲突、红海事件的胡塞和巴以冲突都仍存在变数，然而今年油价的波动率在收敛，意味着油价对地缘风险表现开始钝化，但超预期的影响还是会打开油价上行区间。目前1）俄乌冲突方面，在俄罗斯大选期间，乌克兰使用无人机对俄罗斯的一系列油品设施进行袭扰，潜在影响到了全球石油稳定。2）胡塞武装在红海的袭击在一季度持续活动，“True Confidence”、“红宝石号”等船只不同程度受损，红海地区的安全仍然充满挑战。3）巴以冲突在一季度开始尝试停火谈判，但仍未取得实质性进展，未来仍需要继续关注谈判进程。 宏观方面，美国加强经济体软着陆预期，基本确认利率达峰，预计开启降息周期，重要的是时间和力度问题。整体宏观环境偏乐观。供需方面，OPEC+持续控制原油供应，大量闲置产能可以以份额换价格，由于是自愿减产所以后期需关注减产执行力度，以及非OPEC+，特别是美国的增产情况对减产的抵消作用。需求方面，亚太仍然是关注重点，年度品种我们认为可能更多关注航煤。在全球原油紧平衡的格局下，布伦特原油大概率在70-90区间震荡偏多。
